诺安债市点评：利率区间运行，关注预期变化

　　来源：诺安理财狮

　　一、市场概况

　　节前最后两个交易日跨月资金面保持平稳，央行于月末净投放4380亿。两个交易日市场利率波动较大，先上后下，因央行提示市场注意久期风险，周一延续前几日的调整，利率曲线整体上行，利率快速上行后，随着资金面宽松，央行超额净投放、PMI环比回落和政治局会议落地，利率回落。

　　二、财经信息

　　1、4月30日国家统计局公布4月份制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月下降0.4个百分点，连续两个月位于扩张区间，制造业继续保持恢复发展态势。从企业规模看，大型企业PMI为50.3%，比上月下降0.8个百分点；中型企业PMI为50.7%，比上月上升0.1个百分点；小型企业PMI为50.3%，与上月持平。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。4月份，非制造业商务活动指数为51.2%，比上月下降1.8个百分点，仍高于临界点，表明非制造业延续扩张态势。

　　2、4月30日财新公布4月财新中国制造业采购经理指数（PMI）为51.4，高于3月0.3个百分点，创2023年3月来新高，反映制造业生产经营活动继续加快扩张。

　　3、4月30日中共中央召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议指出，要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度，确保基层“三保”按时足额支出。要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。要做好宏观政策取向一致性评估，加强预期管理。要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展。要深入实施地方政府债务风险化解方案，确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展。

　　4、4月30日北京发布关于优化调整本市住房限购政策的通知。

　　5、美国4月新增非农就业17.5万，低于彭博预期的24万，为2023年11月以来初值首次不及预期，同时2-3月新增非农累计下修2.2万。4月失业率回升0.1%至3.9%，高于彭博预期和前值，小时工资环比回落至0.2%。就业数据显示美国增长虽有韧性，但边际放缓可能上升。

　　三、后市展望

　　前期因央行直接点名长债利率，并提示注意久期风险，市场快速调整。利率上行后，债市赔率有所改善，且政治局会议中点名货币政策“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”和央行月末的大额净投放，预示货币政策态度有所缓和。我们认为前期过快的利率下行不利于社会预期的稳定，对风险偏好有一定抑制作用，央行从提示久期风险和引导预期的角度，有意控制利率下行的斜率，但利率的大幅上行，也不利于经济的稳定恢复和当下即将到来的利率债供给增加，所以我们倾向于认为近期的利率高点可作为近期操作的上限，在经济恢复斜率难以明显变化的情况下，突破概率较小。但也需要注意到，政治局会议中关于地产政策有较为明显的变化，我们认为虽然短期内政策大幅刺激的概率不高，但需要注意政策的累计效应和地产何时企稳。

　　进入5月，利率债供给增加的概率较高，前期供需不平衡的状况或将得到一定的纠正，且近期随着股市有所企稳，风险偏好回升，我们认为前期的低点较难突破。利率在区间内震荡概率较大，长端博弈属性进一步增强，波动加大，中短端受益于较宽松的货币政策，确定性更为明显。当前基本面变化对于债市影响减弱，但仍然决定债市的中长期走势，需在交易博弈外注意基本面的变化。